11月3日美联储会后正式宣布，本月晚些时间委员会将正式开始缩减目前的购债规模，长期美债每月减少100亿美元，按揭抵押债券MBS每月减少50亿美元，11月的购债规模从1200亿左右减少至1050亿美元/月，而12月计划购债规模则为900亿美元/月，未来是否继续缩减和是否加息则要依据通胀的情况再定。本文将仔细解读美联储会议纪要，分析美联储Taper做法的真正意图，提前布局踩准节奏。
美联储在11月正式Taper的真正原因是通货膨胀，并且承认已经是一个严重的问题，9月份的美联储会议纪要当中已经明确表示过，长期的通胀预期是显而易见的，或许会导致长期持续的通胀上涨。
图1.美联储认为通胀压力巨大
Source：美联储9月份FOMC会议纪要
根据美联储目前的缩减计划，明年6月份，量化宽松QE就可以被完全撤回。
图2.明年6月可全部撤回QE
Source：Yahoo Finance
会议纪要当中把升息和QE分开来讨论，FOMC委员会决定继续保持目标联邦利率在0-0.25%不变，通常来说，量化宽松调节的是长期的借贷利率，比如商业债、房贷等等，而美联储设定的这个利息是决定银行短期的借贷成本，当美联储撤回QE，市场预期银行可能也要升息了，但是鲍威尔在会上特别强调了本次缩减购债规模，和升息没有任何关系，不作为加息的前瞻信号。即使QE被逐步撤回，那也还是在QE中，加息的事情等完全撤回QE之后再做讨论。
图3.鲍威尔强调Taper和加息没有关联
Source：Transcript of Powell’s Press Conference美联储新闻稿
也就是说，加息将会被安排在明年6月份之后，鲍威尔的想法是，如果要对付通货膨胀则一定要加息，但是在这之前QE一定停下，如果加息对经济的损失也较大的，不如就等QE慢慢缩减，明年6月说不定供应链就通畅了，通胀也会自然下降，就不需要另外再加息了。
图4.2022年6之后安排加息
Source：Goldman Sachs Research Report
但市场似乎更为担心银行加息，11月初和联邦利息更为挂钩的短期利息债券被大幅抛售，11月初3个月期的美债T-Bill利率大幅走高。议息之后，市场得知美联储并没有加息计划后，短期国债利息又大幅走低，回归正常。但是十年期等长期国债的利率并没有出现大幅度的变化，里面我觉得可以分两个方面解读：
第一是，市场认为通货膨胀是短期的，未来还是会回归正常，所以不需要寻求更高的额外回报。第二是，市场认为目前的经济前景不看好，现在的收紧QE只是暂时的，未来还是需要再次启动QE。
图5.3-Month T-Bill Yield走高
Source：Investing.com
对于未来经济是否恢复确实连美联储自己都不确定，会议纪要中提到，目前美国面临供应链紧缺的问题，而且在新冠疫情的影响下，供应链问题还将持续，未来会逐步减轻，但是具体的恢复时间是高度不确定。并且供应链的问题已经影响到了头部科技公司，苹果公司因为供应链的问题已经不得不缩减1000万的产量，影响成本和营收。
图6.美联储提高供应链紧缺恢复高度不确定
Source：Transcript of Powell’s Press Conference美联储新闻稿
图7.苹果因供应链紧缺减产1000万台手机
Source：Bloomberg
我们再来看美国个人的储蓄率，因为疫情期间美国的封城和政府大量发放补贴，美国个人储蓄率大幅飙升，但现在随着美国政府停止发放补贴后，目前储蓄率已经回到疫情前的水平，意味着现在老百姓已经没有太多的闲钱来维持之前的高消费。
图8.个人储蓄率降至疫情前
Source：Federal Reserve
另一方面，根据美联储公布的全美企业收入数据显示，企业收入在疫情之后大幅上升，目前的美股的高估值也是基于这个高盈利增长来的，但目前面临的供应链紧张及美国居民储蓄率的下降，还能否维持美国企业这种高盈利的增长率是一个很大的问题。
图9.企业营收在疫情期间大幅上升
Source：Federal Reserve
美国财政部同时配合美联储的Taper，就在美联储公布缩减购债之后，财政部也发布公告将减少长期债券的发行，数额减少量达到1万亿美元。而且财政部缩减发债的速度甚至超过了美联储缩减购债的速度，目的就是为了稳定长期国债收益率的稳定。从供应和需求两方面同时减少，为长期美债收益率保驾护航。
图10.财政部缩减长债供应
Source：Bloomber
