港股开户投资研究报告【理想汽车】给予“增持”评级
港股研究报告|理想汽车-W（02015.HK）2021年12月07日
作者：艾德证券期货研究部
11月交付量再创单月新高，产品定位精准
核心观点：
2021年11月理想汽车交付量13458辆，再创单月新高，位于造车新势力交付量第二，略低于小鹏汽车。三季度营收也超出市场预期，营收77.8亿元（同比+210%，环比+54%），整体毛利率环比提升3.4个百分点，毛利率呈上升趋势：
1）公司产品精准定位中国家庭出行需求，通过打造精致单品实现销量增长，随着交付量的提升，毛利率持续提升，规模效应得以显现；
2）2022年公司将推出全尺寸豪华智能SUV车型X01，硬件智能化再升级，增强高端家用车的领导地位；未来将实现增程与纯电双轮驱动，智能化不断突破；
3）公司产业链日趋完善，创造国内造车新势力最快单车型破10万辆的纪录未来产能陆续投放，产能有效保障交付量的稳步提升。
结论：
随着新车型的投放和产能的爬坡，预计理想汽车 2021-2023营业收入分别为 256.0、432.0、769.0亿元，分别对应市销率 8.1/4.9/2.7，综合可比公司估值水平，给予公司2022年6倍PS估值，目标价153元。首次覆盖公司，给予“增持”评级。
风险提示：
销量不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期等。
主要财务指标及相关预测：
理想ONE2021年11月交付量13458辆，创单月新高
理想汽车12月1日公布销量数据，11月共交付新车13485辆，创单月销量新高，同比大幅增长190.2%。加上10月交付的7649辆累计21134辆，符合此前官方对第四季度销量的预期。理想汽车曾预计四季度交付3.0万-3.2万辆汽车，同比增长107%-121%，全年累计交付8.5万-8.7万辆。
图1理想ONE2021年11月交付量13458辆，再创单月新高
数据来源：公司公告
2021年三季度营收超市场预期，整体毛利率环比提升3.4个百分点
2021年三季度，理想汽车实现营收77.8亿元（同比+210%，环比+54%），市场预期为73亿元。其中公司汽车销售业务当季营收为73.9亿元（同比+210%，环比+54%）；其他销售和服务业务当季营收3.9亿元（同比+745%，环比+187%）。公司当季其他销售与服务营收出现大幅增长，主要原因是新能源积分与汽车充电及相关配件销售额的大幅增长。
图2理想汽车单季度营业收入（单位：百万港元）
数据来源：WIND
研发投入占总营收的比例10%以上，后续产能陆续释放
公司2021Q3整体毛利率23.3%，较2021Q2的18.9%上升了3.4百分点。其中，公司当季汽车业务毛利率提升，主要来源于2021年改款理想One价格的提升；其他销售业务毛利率提升，主要缘于新能源汽车积分和汽车相关产品销售增加。
图3理想汽车公司毛利率和净利率
数据来源：WIND
从三季报来看，理想汽车的研发费用持续增加，三季报研发费用为8.88亿元，占比总收入11.43%。公司研发投入长年保持10%以上，未来产能也将持续提升。2021年10月，理想汽车的北京制造基地正式开工建设，计划于2023年投入运营。该基地定位为豪华电动车制造基地，对应未来理想纯电动车的生产需求。
图4理想汽车单季度研发投入（百万港元）
数据来源：WIND
图5理想汽车现金流情况
数据来源：WIND
结论：
公司产品精准定位中国家庭出行需求，通过打造精致单品实现销量增长，随着交付量的提升，毛利率持续提升，规模效应得以显现。随着新车型的投放和产能的爬坡，预计理想汽车 2021-2023营业收入分别为 256.0、432.0、769.0亿元，分别对应市销率 8.1/4.9/2.7，综合可比公司估值水平，给予公司2022年6倍PS估值，目标价153元。首次覆盖公司，给予“增持”评级。
风险提示：
销量不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期等。
投资评级说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
