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港股之家:10月美股再创历史新高,债市资金流向股市

年内利率三连降,美联储够宽松了吗? 尽管美联储在10月利率决议下调利率,但全球最大债基基金PIMCO认为,未来几个季度美联储仍需要实施宽松的政策。PIMCO还表示,市场低估了美联储…

年内利率三连降,美联储够宽松了吗?

尽管美联储在10月利率决议下调利率,但全球最大债基基金PIMCO认为,未来几个季度美联储仍需要实施宽松的政策。PIMCO还表示,市场低估了美联储进一步降息的可能性,“我们认为美国经济数据进一步疲软可能导致美联储官员将其前景和市场评级下调,从而在未来几个季度进一步降息的风险较高。”

正如人们普遍预期的那样,美联储在10月利率决议宣布将政策利率再下调25个基点(降至1.50%–1.75%),这是近期的第三次下调。随着利率同步下降,超额准备金(IOER)达到1.55%。

美联储主席鲍威尔(JeromePowell)在新闻发布会上发表的讲话令市场参与者感到意外,即在目前水平上,货币政策“可能是适当的”,除非今后预期出现“重大”经济恶化,我们认为这意味着没有必要进一步实施所谓的保险性降息。取而代之的是,更多措施将使用于经济前景的实质性恶化之后。这等于是向市场暗示未来可能会出现经济前景的实质性恶化。尽管如此,美联储对于经济前景预期的门槛并不是非常高,因为其2020年2%的增长预测目前高于市场普遍预期(1.7%)和PIMCO的预测(1.25%–1.75%区间)。

在原本鲍威尔准备好的言论中更为鹰派,但在问答环节中,他的言论却显得中性。他专注于挥之不去的经济下行风险,同时指出加息的门槛很高。鲍威尔说:“在我们考虑提高利率之前,我们需要看到通货膨胀率确实有一个显著的持续上升趋势。”

总体而言,我们认为进一步降息的门槛远低于加息的门槛,而且长期稳定利率的前提是经济前景的乐观,而在目前的国际环境下这似乎是很难的。

为什么市场可能会低估进一步降息的可能性

尽管在周三的会议上出现了强硬的转变,但我们认为未来几个季度的经济数据可能会为进一步降息提供理由。

尽管鲍威尔对贸易发展朝着“积极方向”表示乐观,但最近贸易并没有实质性改变。一方面,9月份的关税没有回调,而我们才刚刚开始看到对于经济数据产生的影响。此外,推迟原定于12月的关税上调似乎取决于在农产品的购买上,且并未完成。

另外,全球贸易和工业生产的增长还没有明显触底,这表明美国的投资和出口增长会进一步减弱。尽管美国第三季度整体实际GDP增长率略高于趋势(1.9%),但细节要弱一些。汽车产量可能一次性增长,几乎为增长贡献了一个百分点,这是自2009年以来的最大贡献,而其他领域则表现较弱。未来几个季度,实际消费增长仍可能放缓,因为公司利润下降对劳动力市场产生刺激,对总收入和实际消费造成压力。根据公司报告,标准普尔500指数上市公司的收入在第三季度可能仅同比增长2%,显著低于2018年超过10%的速度。美国的通货膨胀率仍低于美联储2%的长期目标(以个人消费支出或PCE衡量),这表明更多的降息政策调整可能会利大于弊。

综上所述,我们认为美国经济数据进一步疲软可能导致美联储官员将其前景和市场评级下调,从而在未来几个季度进一步降息的风险较高。然而,由于全球央行和财政政策宽松的滞后效应应有助于在2020年下半年稳定增长,因此导致最终增长可能会触底。

美股四季度还能涨吗?你需要关注几个问题

2019年的美国股市总体上是一个稳定向上的行情。投资者需关注今年最后一个季度,很多研究机构指出投资者心目中关心的三个问题。

总体而言,今年对于美国股市来说是一个好年。截至目前为止,2019年期间仅五月和八月出现了两个月的下跌。两者都恰逢美中贸易紧张局势升级。股市的潮起潮落可能仍然是市场推动力和投资者的不确定性所导致的。我们想帮投资者解决另外三个疑虑,这些疑虑可能会使投资者在今年最后一个季度中瞋目结舌:

1.目前美国股市是否处于一个牛市周期的末期?

我们并不这么认为,我们认为当前与2016年之间存在相似之处:投资者对经济充满不确定性,利率下降,有争议的美国大选正在酝酿中。虽然我们经历了工业衰退,但是消费力增长依然强劲。

回顾2016年是典型的周期中期放缓。我们认为2019年可能会相似,或许可能更具风险性,周期更长,经济没有那么多宽松政策支持以提供缓冲。然而,我们不认为这是经济扩张或股市红利的终结。周期结束通常以商品价格飙升,工资上涨过快以及美联储为避免经济过热而提高利率为标志。这些都不适用于目前阶段。事实上,情况却恰恰相反。缓慢增长的持续和美股市场可能会进一步走高。

2.收益曲线能告诉股票投资者什么信息?

债券市场总是传递出不同的信息,低收益率(和高债券价格)通常预示经济不景气。然而,它们通常伴随着垃圾债和AAA债之间的价差扩大。今年不是这样。美国国债与风险较高的高收益债券之间的收益率差相对较小,整个10月份均低于4%。相比之下,其25年平均值为5%,并且远低于2001年互联网泡沫和2008年金融危机期间的水平。

曲线倒挂的部分原因可能与美国具体情况无关,而更多地是对全球极低(甚至负)收益率的反应。即使曲线给出负面信号,但从历史上看,它也不是一个完美的时序指示器。根据瑞士信贷的研究,在最近的五次衰退中,2至10年的曲线平均倒转了22个月,之后才陷入衰退。而且,这段过渡时期(介于反转和衰退之间)不一定对股市不利。研究发现,曲线反转后的18个月内,美国股市平均上涨了15%-16%,而且盈利回撤波动范围很广,为-11%至+30%。

3.在低利率时代我应该再如何投资?

从历史上看,债券为投资者提供了比股票更高的收益率和更低的实际波动率。但低利率改变了这一长期趋势。

公用事业和房地产投资信托基金,这些都是历史上稳定的收入提供者和经典的债券代理,其抗通胀的属性极为明显。我们在之前的多个报告中都提及,类似债券的股票资产、现金流优良的可能依然会是市场的宠儿。

指数走势


美国10年期国债和1年期国债收益水平(数据来源:KOYFIN)

10月11日周五,美联储发布公开声明宣布,将从下周开始按月购买美国短期国债,并持续开展日常性的隔夜回购操作和周度举行的定期回购操作,“扩表”和“输血”都至少延续至2020年。同时,美联储把日常性的隔夜回购操作截止日期从11月4日延长至2020年1月,每次操作规模至少为750亿美元;将每周两次实施(为期6天至15天不等的)定期回购操作,每次操作规模至少为350亿美元,截止日期同样是2020年1月,旨在降低货币市场对执行货币政策的压力。

到明年初持续购买短期美债和执行回购操作,有助于缓解市场对9月现金紧缩状况重现的担忧。不过美联储可能需要付出高昂的成本,美国财政部也不排除增发短期美债来配合。

在联储的连续降息和重开购债的支持下,美国国债倒挂的现象终于缓解。市场中的流动性又再度丰沛起来,资金也有从债券和低风险偏好标的转向为高风险偏好标的的特点。最近公用事业和地产信托的下跌就说明了这一问题。美股目前整体的估值水平也收到流行性宽松的利好而在提高。

美国市场估值情况(数据来源:WIND)

10月主要指数市盈率和股息率(数据来源:WIND)

截止11月7号标普500的市盈率是20.99,跟9月初20.77相比有小幅上涨。但这个数字依然是处于相对安全的位置,在过去的3年标普市盈率的主要震荡区间是20-24,目前水平处于阶段性低点,虽然指数在创新高,但公司实际盈利跑赢了指数,目前市场的安全边际并不低。

而纳指的市盈率也继续回落到30.73的较低位置,纳指近五年的估值底部就是市盈率30左右。目前美股整体的上涨较为平缓,同时传统公司的业绩增长和股价的增长基本合理,也使得美国市场整体的估值水平一直未有较大的变化,当然我们也要知道一旦市场风向转变“戴维斯双击”马上就会变为戴维斯双杀。

标普500行业估值(数据来源:WIND)

分行业来看,目前估值较高的是地产、消费品、医疗、信息技术、工业、公用事业。这些行业的平均市盈率都超过了20。更为值得注意的是传统的防御板块地产和公用事业现在的估值处于较高水平,这也反映了过去两年债市和类似债市市场的牛市推高了这两个行业标的的估值。未来市场风格可能发生反转。未来一年动量类的信息技术行业和其他的低估值板块,比如材料和能源可能获得更大的帮助。

近一个月标普500指数走势(数据来源:Tradingview)

中期趋势上看,标普500在三季度经过两次回踩后终于打开了日线级别的上行通道,日线级别的连续超买逼空,其背后的影响因素我们认为主要是美联储宽松流动性和逼空债市所带来的后果。

7月8日-10月8日世界主要国家指数走势(数据来源:KOYFIN)

三季度是全球风险发酵月,主要经济体几乎都受到了利空事件的冲击:中美贸易战;英国要脱欧;德国制造业指数下降;日本韩国贸易战;沙特油田遇袭。全球指数在最近的三季度几乎是全军覆没,除了台湾省。跌幅较大的是,英国、俄罗斯、恒指、新加坡。美股主要指数中,纳指跌幅大于标普和道琼斯。

最近十个交易日美上市中概股跌幅前二十名(数据来源:WIND)

对于中概股的观察,考虑到低流动性和低市值所带来的风险并且OTC市场的小型中概股对市场并没有指导意义,我们剔除掉了最近10个交易日成交量不足100万美金的标的。最近十个交易日跌幅前十名的标的是:汽车之家、中网在线、箩筐技术、医美国际、大全新能源、瑞幸咖啡、塞斯潘、宝尊电商、腾讯音乐、中石油。

最近十个交易日美上市中概股涨幅前二十名(数据来源:WIND)

在美主要大市值中概股目前估值情况(数据来源:WIND)

涨幅来看,最近十个交易日涨幅比较大的标的是:蔚来、百济神州、综合能源系统、如涵、有道、迅雷、百度、和黄中国医药科技、再鼎医药、搜狐。

板块表现

美股板块和市场市值(数据来源:WIND)

近一个月美股各个板块的成交情况(数据来源:WIND)

10月份标普11个板块走势情况(数据来源:KOYFIN)

10月份市场终于摆脱了之前市场中弥漫的避险情绪。而最近两年表现都比较好的公共事业和房地产板块也转为跌幅最大,市场风格在切换。值得我们关注的是金融和工业这两个2016年以来表现就比较差的行业板块,走势明显优于其他。美联储降息的确给金融板块中的商业银行和金控集团都带来了更高的利润空间,未来的行情可能持续。

三季度走势最差的能源板块(数据来源:KOYFIN)

三季度走势最好的公用事业板块(数据来源:KOYFIN)

未来市场可能关注流动性宽松下受益股

富国银行NYSE:WFC

富国银行曾是巴菲特欣赏的一只银行股。富国银行是一家十分优秀的银行,其ROE长期保持在行业平均水平以上——在1984-2017年的34年里,富国银行有28年的ROE超过行业整体水平。

从ROA来看,富国银行的ROA也明显高于行业。34年平均超过行业的幅度达到0.38个百分点,所以说它的ROE并不是加杠杆而来,而是依靠较强的竞争优势取得了长期超过行业整体水平的资产盈利能力。实际上,富国银行的平均权益乘数一直以来都与行业整体水平相差不大。富国银行长达几十年的超长期优异表现,使其成为各国银行争相模仿的榜样,我国部分银行也在不同场合表示会借鉴富国银行的做法。

金融板块正在成为本轮指数突破的领头羊,一旦这种局面形成,整个板块可能还会有延续一季度的较好走势。富国无疑是板块中最为稳妥的蓝筹标的之一。

富国银行收入和PE水平(数据来源:KOYFIN)

黑石集团NYSE:BX

黑石集团TheBlackstoneGroupL.P.(NYSE:BX)于1985年成立于美国纽约,全职雇员2,615人,是一家全球领先的另类资产管理公司。在加州旧金山、英国伦敦、香港、中国北京、迪拜、德国杜塞尔多夫、洛杉矶、圣莫尼卡、墨西哥墨西哥城、巴黎法国、巴西圣保罗、韩国首尔、中国上海、新加坡、澳大利亚悉尼、丹麦哥本哈根、加拿大多伦多、马里兰州巴尔的摩和日本东京设有办事处。TheBlackstoneGroupL.P.为公共和企业养老基金,学术,文化和慈善组织,退休人员,主权财富基金以及机构和个人投资者提供服务,公司为独立客户管理、以及建立以客户为中心的投资组合。黑石发行固定收益共同基金;还为其客户推出和管理私募股权基金,房地产基金,对冲基金和以信贷为重点的基金。TheBlackstoneGroupL.P.投资于私募股权,公共股权,固定收益和另类投资市场。

黑石整体的业务模式较为复杂,我们可以理解为国内的金控集团。在跨国的公司拆分并购中经常看见黑石的身影。同时它也是二级市场中的隐形大鳄。在联储整体偏向宽松的背景下,黑石会有更为低廉的资金成本,同时未来的并购和二级市场的火热都会使黑石获益。


注:以上图片来源于互联网

本文转载:艾德证券

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作者: waijun

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