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九毛九冲击香港IPO预计12月中上旬上市,会是下一个海底捞么?

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九毛九预计12月赴港上市

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九毛九历史

        实际上,“九毛九”是山西的一句俗语,形容某人抠门得连一分钱都不放过。

        1995年,26岁的山西人管毅宏来到海口创业,他和妻子在海口市开了一家名为“山西面王”的餐馆,最初的店面只有57平方米、6名员工,店内只能摆下6张桌子。2002年,管毅宏将面馆业务拓展到广州,在广州跑马场开设第一家山西老面馆。2009年,九毛九进驻购物中心,开启快时尚轻餐饮模式。2016年,九毛九申请在A股上市,随后在2018年撤回上市申请。2019年8月28日,九毛九国际控股有限公司向港交所递交招股书,拟在香港主板上市。其谋求上市的目的之一便是扩张。九毛九国际表示,预计在2019年至2021年间开设约370间自营新餐厅,进一步提高市场份额。

        根据九毛九向港交所递交的招股书,2018年中国中式快时尚餐饮市场排名前五公司共占市场份额的7.5%。2018年,九毛九录得收入为19亿元,按其主要品牌九毛九及太二产生的收入计,在中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三,约占市场份额为1.0%。九毛九在华南实现收入16亿元,按华南餐厅所产生收入计排名第一,并在华南所有中式快时尚餐饮公司中占市场份额5.2%。

主营业务

        艾德证券研究部了解到公司以直营为主,九毛九及太二两大品牌贡献98%以上的收入。根据招股书显示,“九毛九”集团旗下虽有5个品牌,但其中九毛九、太二两个品牌累计收入占比超过98%。“太二”相成立时间较短,但近年来发展迅速,“太二”单品牌收入占比从2016年的6%提升至2019H1的43%。业务模式来看,公司餐厅以自营为主,仅对“2颗鸡蛋煎饼”开放了加盟模式,自营模式收入占比在99%以上。

2019年截至6月30日,公司收入12.37亿元,同比增长41%,整体的经营利润率提升至19.5%,归母净利润1.02亿元,净利率8.2%,较2016年4.4%的净利率显著提升,盈利能力不断增强。

九毛九主营的餐饮品牌(数据来源:招股书)

        招股书披露信息显示,九毛九运营269间餐厅及管理41间加盟餐厅,覆盖中国31个城市,遍及11个省份和四个直辖市。其中,“九毛九”餐厅147间、“太二”餐厅98间、“2颗鸡蛋煎饼”餐厅22间、“怂”餐厅1间、“那未大叔是大厨”1间,加盟模式下管理的41间“2颗鸡蛋煎饼”餐厅。

        从盈利来看,九毛九近年来呈增长状态。2016年-2019年上半年,九毛九取得的期内溢利分别为5128.6万元、7164.7万元、7384.8万元和10203.7万元。据其早前提交的A股招股书显示,2013年-2015年,九毛九实现净利润分别为2766.87万元、4390.51万元和3105.87万元。除2015年九毛九净利润有所下滑外,其余年份均在增长。

业绩概览

在过去的三个财年,2016年、2017年、2018年和2019年上半年,九毛九的营业收入分别为人民币11.64亿、14.69亿、18.93亿和12.37亿元,相应的净利润分别为人民币0.51亿、0.72亿、0.73亿和1.02亿元。

九毛九招股书财务情况(数据来源:招股书)

        2019年上半年公司的净利润和净利率都非常亮眼,截至2019年6月30日,九毛九实现净利润1.02亿元,同比增长87.6%;净利率2016年、2017年、2018年以及2018年上半年、2019年上半年分别为4.4%、4.9%、3.9%、6.2%和8.2%。

隐含风险

        艾德证券研究部提醒:实控人管毅宏学历存瑕疵。A股招股书显示,管毅宏获企业管理专业学士学位和EMBA学位。而港股招股书显示,管毅宏1990年获得天津纺织工学院(现称天津工业大学)的商业管理学士学位。对比资料显示,天津纺织工学院并没有“商业管理”相关专业,而“企业管理专业”为纺织工业企业管理专科班,学制为两年。创始人的学历并不是重要问题,但如果招股书中存在部分信息不实可能影响投资者对公司的信任程度。

        快速扩张下,隐忧不少。招股书显示,2016年4月,太二酸菜鱼只有4家,而2019年7月已增长到了98家,几乎以每10天增加一家的速度在扩张。不过,急剧扩张的同时,太二的经营利润率却在不断下滑,2016年至2018年分别为30.1%、22.3%、18.0%。九毛九分析称,2018年下半年鲈鱼的价格波动造成的太二使用的原材料及消耗品成本增加。而且,随著公司继续招募及挽留管理团队的更多关键人员及餐厅员工,为新太二餐厅做准备,导致太二的员工成本增加。同时,太二的使用权资产折旧以及其他租金与相关开支增加,原因在于公司2018年多数新开设的太二餐厅,位于租金较高的受欢迎购物商场的有利位置。这种借助风口和资本快速扩张对企业的管理和经营能力要求极高,一旦控制失当而导致企业走向衰退的例子比比皆是。

        无论是九毛九还是太二酸菜鱼,其主要市场都还是在华南地区。据九毛九国际招股书披露,截至2019年8月20日,九毛九和太二酸菜鱼在华南地区分别有122家店和57家店,而在华中及华东、西部和华北地区,九毛九和太二酸菜鱼两大品牌加起来总共才有66家店。

九毛九国际的招股书也披露,旗下九毛九品牌的同店销售增长率亦在下降,由2017年的8.2%下降至2019年中期的1.7%。更为关键的是,同店翻座率由2018年中期的2.5次/天下降到了2019年中期的2.3次/天。

九毛九前景如何

        尽管现在餐饮行业得到了整个消费端的支撑,但是关店率也非常高。上市后创造了千亿市值神话的海底捞,其公布的2019年半年报也显示,公司营收的高增长主要来自于2018年下半年及2019年上半年新开的259间餐厅,而其翻台率则出现了下滑。

        增收不增利成了很多正在扩张的餐饮企业的现状。简单的快速复制扩张并不一定会得到好的效果,因为你的品质、品牌、服务场景各方面没有进行创新及升级时,消费者会很快厌倦。而且餐饮这个行业,真的是竞争过于激烈,消费者喜新厌旧非常快。行业内的巨头实际都不是简单的餐饮产品竞争:比如海底捞强调服务;麦当劳一部分收入来自门店的地产物业升值;百胜集团(肯德基、必胜客)的本土化和不断产品创新。九毛九目前来看还缺乏自身的核心业务护城河,未来前景仍然较不明朗。

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本文来源于:艾德证券研究部

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作者: waijun

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