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艾德证券期货:黄金四月避险逆涨、五月注意杀跌

艾德证券期货摘要:四月份黄金表现强势,单月涨超100美元/盎司,黄金的大涨最本质的原因是美国十年期国债的实际收益率的下降,黄金的上涨吸引了大量资金买入黄金,黄金ETF大幅加仓,导致…

艾德证券期货摘要:四月份黄金表现强势,单月涨超100美元/盎司,黄金的大涨最本质的原因是美国十年期国债的实际收益率的下降,黄金的上涨吸引了大量资金买入黄金,黄金ETF大幅加仓,导致黄金可能会出现多单拥挤的风险,另外五月美债供应量增加和美国部分区的复工,可能会导致美债名义收益率上行,警惕五月黄金大幅调整。

黄金单边上涨、ETF持续大幅加仓

经过三月份全球市场的大幅波动和美联储极限的宽松政策,四月全球金融市场表现相对平稳,主要股票市场均录得上涨,VIX指数快速下滑,美元指数维持在100左右上下震荡,黄金则走出单边上行的走势。整个四月一共有21个交易日,其中仅有8个交易日录得下跌,其他交易日均录得不同幅度的上涨。四月第一个交易日,黄金盘中最低跌至1566.53美元/盎司,随后便快速上行,一举突破1600美元/盎司,四月中旬伦敦金最高涨至1747.74美元/盎司,四月下旬,伦敦金持续围绕1700美元/盎司左右震荡。从月线看,四月黄金开盘价为1575.01美元/盎司,最终收于1684.80美元/盎司,全月涨近110美元/盎司,涨幅高达6.9%。

图 1四月黄金单边上涨

数据来源:WIND

伴随着黄金价格的持续走高,投资黄金的资金也跟随入场,其中iShares黄金持有量持续增加,已经创出历史的新高,实际上iShares黄金持有量已经增加至1367.5万盎司,黄金持有量较2016年底已经翻番,而SPDR黄金ETF持有量4月份明显快速上升,2020年4月1日SPDR黄金的持仓量为3114.64万盎司,至四月月底SPDR黄金ETF持仓量已经升至3396.75万盎司。两个ETF基金的持仓量一个月增加近400万盎司,从增幅看,已经创出了金融危机以来的新高。

黄金的做多热情仍然较高,但黄金ETF加仓过快,可能会导致黄金多单拥挤,实际上从黄金ETF加仓速度看,仅有2009年2月份可以与本月相提并论。但伦敦金的走势却是,2009年3月出现了大幅的回落,这和四月国际原油的表现颇为类似,当时大量的资金抄底原油,但原油却跌出了历史上首个负值,市场的走势往往与一致预期相反,目前需要警惕五月黄金出现大幅调整。

图 2黄金ETF四月大幅加仓

数据来源:WIND

全球四月经济数据大幅衰退、关注美国复工情况

欧洲和美国三月份疫情开始大幅蔓延,对应的封锁措施也是在三月份开始实施的,所以欧美地区三月份的经济数据均出现了大幅回落,法国、德国和英国的3月Markit制造业PMI均远低于荣枯线,法国仅录得43.2,欧元区录得44.5,德国录得45.4,美国3月Markit制造业PMI终值录得48.5,而对应4月Markit初值更是进一步下行,欧元区主要经济体制造业PMI初值均处于40以下的极低水平,对应的第一季度的GDP增速均录得不同程度的下滑,其中欧元区第一季度季调后GDP季率为-3.8%,而美国第一季度实际GDP年化季率初值仅仅为-4.8%,为经济危机以来的最差值。

美国GDP环比萎缩负向贡献度主要来自家庭服务消费下降,其次为耐用品消费、非住宅投资以及出口收缩。从时间来看,实际上疫情对1~2月的经济活动基本没有影响,3月随着欧美疫情爆发,3月中下旬疫情对于经济的冲击开始加大,所以GDP增速的大幅下降,主要来自于三月份经济活动的影响。

本次经济的衰退与一般经济衰退不同,疫情控制需要减少人员流动,大部分的经济活动在同一时间收缩冻结。因此它对经济各行业的冲击是同时的,所有的经济数据表现出骤然剧烈的下降亦在合理范围内。这样金融危机而导致的经济危机有巨大差异,当前的经济数据的巨大波动和经济本身的机制健康与否无关。若疫情能够控制,经济活动也会逐步恢复,经济数据也会较快的恢复到一定水平。而经济真正的挑战是在第一轮刚性复工后,经济能否依靠内生机制的运行复苏到疫情之前。

往后看,Q2经济数据大概率将更差,因为3月中旬开始美国各州陆续发布居家令,以遏制疫情扩散。且当前美国及全球的疫情数据仍然为真正出现拐点,尤其是美国,当前每日新增数据仍然居高不下,四月份几乎所有美国人都被要求待在家里,美国经济活动骤然停止,很多工厂、餐馆和其他社交场所等非必要企业不得不关停或进行低位运营。Q2很可能会创下二战以来最低的经济增速记录。

近期特朗普持续表示将逐步复工,当前美国部分州已经开始复工,如果美国陆续解除封闭隔离措施,逐步恢复正常的生活和生产秩序,美国经济有望在Q3反弹,但是美国实现V型反弹的可能性较小。现在越来越多的组织和机构认为,新冠肺炎被各种公共卫生措施根除的情况基本不会发生,新冠病毒的传播更像季节性爆发的大流感。如果新冠病毒在今年冬季或者明年春季复发,将会对美国经济再次造成较大冲击,因此美国甚至是全球经济复苏可能呈W型。

通胀变动影响实际收益率,收益率曲线变陡
黄金的走势和美国十年期国债实际收益率相关度极高,主要是因为,无风险收益实际上是黄金的持有成本,一般而言,在美债实际收益率持续走高的时候,黄金一般会持续下跌,而美债实际收益率持续走低的时候,黄金一般会走出牛市。

图 3美国十年期国债实际收益率四月震荡走低

数据来源:WIND

四月份,美国十年期国债实际收益率震荡走低,2020年4月1日,十年期国债的实际收益率为-0.29%,四月上旬国债实际收益率持续走低,4月15日,十年期国债实际收益率跌至-0.56%,暴跌27个基点,四月下旬,十年期国债实际收益率维持震荡;实际上美国十年期国债收益率整个四月并没有大幅波动,导致实际收益率和名义收益率走势差距较大的原因是通胀的变化。3月因为疫情影响,全球大宗商品价格暴跌,市场中通缩预期升温,导致美债实际收益率大幅飙升,随着市场恐慌情绪消退,大宗商品的波动也开始减小,美债实际收益率开始下滑。从名义收益率和实际收益的走势看,实际收益率的变化仅仅是通胀变化引起,而并非是名义收益率变化引起,所以随着疫情持续常态化,大宗商品的价格波动率有望下降,从而导致通胀预期相对稳定,换句话说,未来一段时间的实际收益率的变化将更加依赖名义收益率的变化。

美联储疯狂释放流动性对于债券市场的影响显而易见,2019年上半年,因为美联储持续加息,市场对于未来的经济前景预期相对悲观,收益率曲线出现倒挂,2019年下半年,随着美联储不断释放流动性,收益率曲线持续下移,收益率曲线倒挂现象逐步缓解,且收益率曲线开始走平。

2020年因为疫情的影响,美联储迅速降息,并开启“无限QE”,收益率曲线迅速下移,由于短期债券收益率下降幅度更大,收益率曲线倒挂的风险基本解除,且收益率曲线开始陡峭化,从收益率曲线看,市场对于未来的预期已经发生改变,即市场并不认为未来会有更大的危机。

图4收益率曲线变得相对陡峭

数据来源:WIND

收益率曲线变陡,倒挂现象解除,表明市场对于未来的经济预期已经由过去的悲观转为乐观,十年期美债收益率已经跌至历史的低位,且整个四月持续震荡,当前仍然处于震荡下箱体的下沿,而未来美国加大财政刺激可能会供应大量的美债,另外美国总统特朗普已经开始持续释放复工的预期,若这两件事发生,美债名义收益率大概率会上行,从而打压黄金。

作者: waijun

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